パウエルの本音は「NOT利下げ」──パウエル爺、最後の意地

2025年8月22日、ワイオミング州ジャクソンホールでパウエルFRB議長が最後の講演に臨みました。
世界中の中央銀行関係者や投資家が注視する舞台で、パウエルは「状況次第で利下げの可能性に開かれている」とハト派的な柔軟な姿勢を示し、市場は“早期利下げ期待”で株高・ドル安の反応を見せました。

しかし、表の言葉と裏に潜むメッセージは同じではありません。
今回の裏読みテーマは──「ジャクソンホール＝政治介入 vs FRB独立」。
パウエルの腹の中は、実は「NOT利下げ」、つまり安易な緩和に踏み込まない最後の意地だったのではないでしょうか。

講演の表現
「状況が整えば利下げもあり得る」と含みを残しつつ、雇用減速リスクと関税によるインフレ圧力を同時に指摘。結論は「慎重に進む」であり、深い利下げを示唆する内容ではありませんでした。
政策枠組みの微修正
2020年に導入された「インフレ下振れ補償（FAITのメイクアップ色）」を後退させ、実効下限制約（ELB）を前提とした文言を削除。ゼロ金利常態に戻る前提を取り除き、安易な緩和回帰を避ける制度設計へと舵を切りました。
政治サイドの圧力
ベッセント財務長官は「9月に50bp利下げ、理論上は150～175bpが適切」とメディアで発言。さらに「FRB議長候補11人の面接をレイバーデー前後（9月1日前後）に開始」と公表し、FRBへの“公開圧力”を強めました。
政権からの牽制
トランプ大統領は依然としてパウエルに不満を表明し、利下げが「遅い」と批判。金融政策に対する政治介入が、歴代でも類を見ないレベルで強まっています。

こうした圧力の真っ只中で迎えたジャクソンホール。
パウエルは最後の舞台で「データ重視」「慎重」を繰り返し、深い利下げにはコミットしない姿勢を示しました。

これは単なる政策判断ではなく、FRBの独立性を守り抜くための“最後の意地”。
歴史に残る舞台で「FRBは政治の下請けではない」と刻印を残したと言えるでしょう。

独立性のデモンストレーション
ベッセント財務長官が利下げ幅を具体的に示し、人事スケジュールまで公表するという異例の介入の中で、パウエルは「慎重」「データ重視」を繰り返しました。これは「FRBは深い利下げを約束しない」という逆説的なシグナル管理です。
枠組み修正の意味
「インフレ下振れ補償」を後退させ、ELB前提を外したことは、「ゼロ金利の常態化には戻らない」という制度的サインです。安易な緩和サイクルへの回帰を拒否する姿勢を明確にしたとも解釈できます。
物価と雇用の相殺
関税インフレを“一時的”と見なしつつ、雇用の弱含みも看過しない。この両立は「単月データではなく合成ベクトルで判断する」＝大きな方向転換はしないというメッセージです。

要するに：パウエルは「利下げに開かれている」と言いつつも、市場に“深いカット”を約束しませんでした。むしろ政治的圧力が高まるほど、FRBは「独立性」を上塗りする──これが今回の基調です。

① インフレ率は3％台を固持
米国のPPI・コアCPIは依然として3％台。
日本も8カ月連続で3％台だが、燃料費と米（寄与率90.1％）が押し上げており、同じ「3％」でも性格がまったく違う。

② 雇用統計の改定値ショック
7月発表で、5・6月分の改定値からマイナス25.8万人が消滅。
7月分もわずか7.3万人にとどまり、10万人に届かず。
失業率は急騰し、新規失業保険申請も増加。
→ 速報値で元気、改定値で失速＝市場にとって“寝耳に水”の展開。

③ スタグフレーション懸念
物価は上がり、雇用は減る。
「利下げすればインフレ悪化、利上げすれば生活破綻」という板挟み。
さらにトランプ関税がコストプッシュ圧力となり、政策判断を阻んでいる。

GP君：「市場は“利下げ近い”と盛り上がってるけど、パウエルさんの腹は違うよね？」
ふかちん：「そう。“NOT利下げ”。最後のジャクソンホールで独立性を貫いたんだ」
二人：「それが、“ふかちん＆GP君流の真骨頂”です。」

政治が「深い利下げ」を急かすほど、パウエルは“独立性”で応える──その本音は“NOT利下げ”。
必要最小限の下げはあり得ても、“流れとしての緩和”までは飲まない。
これが、パウエル爺が最後の舞台で見せた「最後の意地」でした。

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